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唐人神自上市后疯狂融资，连续密集地收购资产使其闻名于养殖行业。但转型多年，仍卖饲料为生，融资并购未能给公司带来实质的业绩提升。
何方/文
“唐人神（002567.SZ）11月13日公告，溧阳比利美英伟接上级主管通知：11月9日采集的所有原料及成品样品检测结果显示均已排除感染非洲猪瘟病毒，并正式恢复生产经营活动。
而就在11月9日，安徽省有关部门下发通知，青阳县木镇镇黄山畜牧养殖有限公司送检的病死猪样品及饲料样品中，检出疑似非洲猪瘟病毒核酸阳性，该饲料样品为公司下属孙公司溧阳比利美英伟生产。唐人神表示，溧阳比利美英伟母公司的销售收入与净利润占公司同期数据的比例较小，本次事项对公司生产经营活动影响较小，公司及其他子公司经营情况正常。”
公告中的溧阳比利美英伟，是唐人神的控股子公司深圳比利美英伟营养饲料有限公司的下属公司，也就是唐人神的孙公司。这也是唐人神在2016年千方百计经过一波三折收入囊中的一家企业，所谓千方百计，是因为当时在收购中有个插曲：唐人神开始计划用发行股份方式收购其90%的股权，后因证监会认为标的公司盈利状况堪忧而遭到的否决，矢志不渝的唐人神通过修改收购方案，用现金收购的方式（而非发行股份）最终将比利美英伟51%的股权收购成功。
唐人神2016年2月5日曾发布公告，拟以10.08元/股发行6022万股，并支付现金1.24亿元，合计作价7.31亿元，购买龙秋华、龙伟华持有的龙华农牧90%的股权(交易作价4.41亿元)，并收购李职、英联投资等持有的比利美英伟90%的股份(交易作价2.9亿元)，同时拟不低于10.08元/股非公开发行股份，募集配套资金不超过4.2亿元。
然而，这项方案在2016年4月27日遭监管层否决，否决原因是“根据申请材料所披露的信息，无法判断本次重组标的公司之一比利美英伟业绩的真实性，不符合《上市公司重大资产重组管理办法》第四条的相关规定。”
可是，证监会的否决并没有让唐人神停下脚步，公司表示会继续推进对此两项资产的收购工作，显示了罕见的志在必得的勇气。同天还有一份唐人神审计部总经理徐松林离职的公告，徐松林因公司发展需要和个人原因请求辞去所任公司审计部总经理职务，辞职后将按照调动后的职务继续在公司工作。
很快，唐人神在2016年5月17日召开第六届董事会第四十三次会议，审议通过了《关于继续推进公司发行股份购买资产并募集配套资金事项的议案》，对重组方案进行调整，剔除业绩被质疑的比利美英伟的收购，拟作价不超4.59亿元收购龙华农牧90%股权，并拟募集配套资金不超过3.72亿元。9月14日，唐人神发公告称，决定以自有资金1.63亿收购比利美英伟51%的股权。所谓你有张良计,我有过墙梯，虽一波三折，但唐人神用高超的“太极拳”巧妙地化解了监管层的障碍，最终如愿以偿。
比利美英伟主要以生产预混料、浓缩料为主，产品集中在猪前端料，也就是教槽料上，其市场主要覆盖以广东为中心的华南地区。那么监管层当初为何要否决最初的方案？原因在于该公司利润并没有那么靠谱。
资料显示，比利美英伟在2013年—2015年净利润则分别为3652万元、936万元和1700万元。可以看出从2013年后，连续两年下滑，而交易方李职、英联投资、乐耕投资、李泽燕、朱婉艺等交易对方却承诺，比利美英伟生物2016年、2017年和2018年，将实现的净利润分别不低于3000万元、3300万元和3630万元。这显然无法让人相信此承诺的可靠性，所以才有了后来监管层因为业绩真实性无法判断而否决交易。而根据其2016年3月1日的净资产0.93亿看，唐人神作价1.63亿现金收购51%的股权，股权作价可谓不低。
2017年，比利美英伟实现的净利润为3306.82万元，高出业绩承诺数6.82万元。而在2016年的一次机构调研中，唐人神表示如果比利美英伟原股东完成累计三年的业绩承诺，公司将收购剩余49%的股权。
这次非洲猪瘟疫情或给比利美英伟的业绩带来变数，后面情形如何，将会持续跟踪。
这些年来，唐人神一直以收购的方式进行着饲料-生猪-肉品加工产业链的拓展，以其连续密集的收购资产而闻名于养殖行业。
唐人神原本是湖南一家主营猪饲料的公司，也做一些香肠等熟食加工，但规模很小。公司于2011年上市，显然公司管理层不安于偏居湖南，并有着在资本市场纵横捭阖的手段。公司除了首次IPO募集资金9.3亿以外，短短四年通过三次非公开发行，又从资本市场大举获得12.5亿，合计融资22亿。
具体策略是首先加大饲料业务的布局，其次是进军生猪养殖业，再次开拓食品终端。就唐人神的主业上来看，除了在2013年底收购了山东和美饲料销量出现明显增长之外，这几年似乎再无其他明显的业绩。公司的业绩既没有战略规划的大气，也没有公司收购资产的豪迈。
数据显示，唐人神疯狂的融资收购并未带来实质的业绩提升，截止到2018年3季度，唐人神净利润只有1.27亿，同比下滑40%，而净资产收益率仅为3.4%，公司毛利率不足10%,净利率仅为1.6%。
此外，由于多次高溢价收购，公司的商誉高达6.4亿，数倍于公司的账面净利润。从其主营收入上看，公司高达92%的收入仍旧是饲料，而毛利率仅有8.7%。
唐人神虽在湖南株洲，却有着“正宗”的雄安新区概念，因为在雄安概念最火的时候，唐人神公告其子公司要成立香肠公司，要在雄安设立分公司，并计划五年内单独上市。
一部唐人神上市—再融资—资产收购的历史，映衬过去几年那些“聪明”的上市公司企图通过资本市场靠并购来“做大做强”的真实写照。唐人神的香肠具有雄安新区概念，也是非常特色且滑稽的上市公司蹭热点之举。这一切，似乎都是一种无奈或者投机，上市公司不安分做好主营业务，总想通过其他手段提振股价，博取眼球的玩法，逐渐被市场所抛弃。
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延伸阅读：雏鹰农牧无奈肉偿的背后
近期，资本市场一家上市公司债务违约了，在今年这样一个违约司空见惯的局面下，似乎并不稀奇。但是它却引发了市场的关注，为什么呢？
原因是偿还方案实在太“突出”，竟然是用“肉偿”的方式来还欠款，关键是还有人真的接受了这样的方案。
11月6日，雏鹰农牧公告称，2018年度第一期超短融融资券“18雏鹰农牧SCP001”不能按期足额偿付。本只债券发行期限270天，应偿本息总额5.28亿元。
11月8日，公司公告称，受“非洲猪瘟”疫区封锁、禁运等因素影响，公司生猪等相关产品短时间内难以变现，为了盘活库存、缓解公司目前现金流紧张的局面，公司计划对公司现有债务调整支付方式，本金主要以货币资金方式延期支付，利息部分主要以公司火腿、生态肉礼盒等产品支付，债务范围包括公司现有所有债务。公司已经与小部分债权人达成初步意向，涉及本息总金额2.71亿元，目前尚未进行产品交割。
雏鹰农牧为何会走到如今这种地步？雏鹰出事后，大家讨论的重点都是养猪实在太困难了。
的确如此，1995年的瘟疫，2003年的非典、2004~2005年的禽流感，2006年的高热病，时刻不在考验着企业的抗风险能力。
但是，雏鹰的问题，绝不能仅仅把原因归于外部 ，其实更多是内部原因。
雏鹰创始人侯建芳，1988年200元开始白手创业起家，刚开始养鸡，后来规模逐渐扩大。但是1995年，鸡瘟来袭，5000多只鸡死到只剩700多只，几年心血全部打了水漂。不过，侯建芳并未气馁，坚持下来，第二年，行情好转，大赚了一笔。
2004年，侯建芳开始养猪。2006年，侯建芳创立的“雏鹰模式”日趋完善，并逐渐将其发展为“公司+基地+农户”多方共赢的成熟模式，成为业界争相学习的榜样。
2010年，雏鹰农牧上市，成为中国首家生猪养殖上市公司。
无限风光之后，雏鹰如今的遭遇，实在让人唏嘘。要知道，同样河南的生猪养殖公司牧原股份，却依然经营良好，并未受到所谓猪瘟等问题的影响。
那么，雏鹰的问题，到底何在呢？
雏鹰农牧的问题，一是政策风险，二是行业风险，三是自身经营风险。
一，政策风险
环保问题导致养猪产业连续两年产值下滑。
国内的严管，导致不少公司退出，这就导致进口大增。进口猪的存在，导致猪瘟开始蔓延，这就导致了行业风险。
二，行业风险
猪瘟已经持续3个多月了，很多公司都受到了影响。比如龙头公司新希望，三季报净利润罕见两位数下滑。
而雏鹰农牧正好在疫区，销售肯定受到了影响。
雏鹰农牧董秘也提到，受“非洲猪瘟”疫区封锁、禁运等因素影响，公司生猪销售价格及数量均低于预期，对公司盈利能力有较大的影响。
三季报显示，雏鹰农牧净利润为负8.69亿。
三，自身经营问题
说实话，有很大原因是雏鹰农牧自身的问题。
拿新希望和雏鹰农牧三季度简单对比下：
新希望营收508亿，雏鹰35亿
净利润是22亿VS-8.69亿
资产总计是470亿VS242亿
负债总计是198亿VS180亿
这下问题就找到了，论营收规模，前者是后者的十几倍，但资产只有2倍，负债竟然差不多！
可以看出，雏鹰农牧负债太高了，简直吓人。目前雏鹰市值60亿不到，只有负债的1/3，这样的公司，怎么能不出事？
证券市场周刊 新媒体，赵冰峰财经 https://mp.weixin.qq.com/s/VEl1gSHXPtgmPjBe838tKg
